香港創業板（GEM）自1999年設立以來，一直定位爲中小型企業的融資平臺。然而二十餘年間，創業板逐漸陷入流動性枯竭、融資功能弱化的困境。由於機構投資者參與度低、公衆持股分散，GEM股票換手率長期低迷，估值難以提升。數據顯示，GEM上市公司中位數市值僅數億港元，且大量股票日成交額不足500萬港元。缺乏流動性意味着企業難以通過增發、配股等方式持續融資，上市融資的"退出效應"大大折扣。此外，GEM板塊在投資者心中的"二流市場"標籤，也使得優質企業更傾向於直接申請主板上市，進一步削弱了GEM的吸引力。
18D章的醞釀
爲解決上述問題，港交所於2023年9月發佈《GEM上市改革諮詢文件》，探討將GEM轉型爲直披創業板或直接併入主板。市場預期，港交所未來將推出主板第18D章，作爲中小型特專科技企業的直接上市通道，逐步取代原有GEM板塊。不過截至目前，18D章尚未正式進入立法階段，港交所也未公佈明確的落地時間表。
18D章的核心思路是：讓符合條件的中小型成長企業直接在主板上市，享受主板的流動性和投資者關注度，同時保留相對寬鬆的上市門檻。與18C章（2023年3月生效，已商業化公司市值門檻40億港元）相比，18D章預計將大幅降低市值門檻，使更多中型企業能夠觸達主板。
預期上市要求
根據已公開的諮詢框架和市場解讀，18D章的主要上市條件預計包括：上市時預期市值不低於一定水平（市場預期介於10億至15億港元區間）；最近一個會計年度收益不低於一定金額；具備兩年以上營業記錄；公司須屬於認可的特專科技行業範疇；且需有資深投資者背書。具體門檻仍以港交所後續正式規則爲準。
適合哪些企業
一旦18D章落地，將特別適合以下類型的企業：第一，年營收在1億至5億港元之間、已實現商業化但尚未達到主板傳統財務測試要求的硬科技企業；第二，來自新一代信息技術、先進硬件、半導體、新能源、先進材料等賽道的成長期公司；第三，已有一定私募融資基礎、估值在10億至30億港元區間、希望通過主板上市提升品牌影響力和流動性的企業。
對於這些企業而言，18D章有望提供一條比18C門檻更低、比GEM流動性更好的中間路徑。保利證券將持續關注18D規則的最終落地進展，爲有需要的企業提供專業的上市顧問服務。