保利证券股权资本市场研究（2026年6月）
香港创业板（GEM）自1999年设立以来，一直定位为中小型企业的融资平台。然而二十余年间，创业板逐渐陷入流动性枯竭、融资功能弱化的困境。由于机构投资者参与度低、公众持股分散，GEM股票换手率长期低迷，估值难以提升。数据显示，GEM上市公司中位数市值仅数亿港元，且大量股票日成交额不足500万港元。缺乏流动性意味着企业难以通过增发、配股等方式持续融资，上市融资的"退出效应"大大折扣。此外，GEM板块在投资者心中的"二流市场"标签，也使得优质企业更倾向于直接申请主板上市，进一步削弱了GEM的吸引力。
一、18D章的酝酿
为解决上述问题，港交所于2023年9月发布《GEM上市改革咨询文件》，探讨将GEM转型为直披创业板或直接并入主板。市场预期，港交所未来将推出主板第18D章，作为中小型特专科技企业的直接上市通道，逐步取代原有GEM板块。不过截至目前，18D章尚未正式进入立法阶段，港交所也未公布明确的落地时间表。
18D章的核心思路是：让符合条件的中小型成长企业直接在主板上市，享受主板的流动性和投资者关注度，同时保留相对宽松的上市门槛。与18C章（2023年3月生效，已商业化公司市值门槛40亿港元）相比，18D章预计将大幅降低市值门槛，使更多中型企业能够触达主板。
二、预期上市要求
根据已公开的咨询框架和市场解读，18D章的主要上市条件预计包括：上市时预期市值不低于一定水平（市场预期介于10亿至15亿港元区间）；最近一个会计年度收益不低于一定金额；具备两年以上营业记录；公司须属于认可的特专科技行业范畴；且需有资深投资者背书。具体门槛仍以港交所后续正式规则为准。
三、适合哪些企业
一旦18D章落地，将特别适合以下类型的企业：第一，年营收在1亿至5亿港元之间、已实现商业化但尚未达到主板传统财务测试要求的硬科技企业；第二，来自新一代信息技术、先进硬件、半导体、新能源、先进材料等赛道的成长期公司；第三，已有一定私募融资基础、估值在10亿至30亿港元区间、希望通过主板上市提升品牌影响力和流动性的企业。
对于这些企业而言，18D章有望提供一条比18C门槛更低、比GEM流动性更好的中间路径。保利证券将持续关注18D规则的最终落地进展，为有需要的企业提供专业的上市顾问服务。