保利证券股权资本市场研究（2026年7月）
港股主板为不同类型的未盈利/高成长企业开辟了三条特殊上市通道：第18A章（生物科技公司）、第18B章（特殊目的收购公司SPAC）和第18C章（特专科技公司）。三者适用对象、门槛和监管要求差异显著，企业需根据自身行业属性、发展阶段和财务状况选择合适的通道。
一、第18A章：生物科技公司
18A章于2018年推出，是亚洲首个允许未盈利生物科技公司上市的机制。核心门槛包括：上市时预期市值不低于15亿港元；上市前已由大致相同的管理层经营业务至少两个会计年度；核心产品已通过概念开发阶段（如通过一期临床试验）；已获得相当数额的资深独立投资者投资。18A不要求盈利或收益，但要求营运资金足以覆盖上市后至少12个月的预期支出。
代表性案例：百济神州（06160.HK）、信达生物（01801.HK）、再鼎医药（09688.HK）、康方生物（09926.HK）。2026年上半年，共有11家生物科技公司通过18A章上市。
二、第18B章：SPAC（特殊目的收购公司）
18B章于2022年推出，允许SPAC在港交所主板上市，之后通过并购合并将私有企业注入上市。SPAC本身没有实质业务，上市时即须有至少一名资深独立投资者认购。对一般实业企业而言，18B不是常规IPO通道，而是一种特殊的并购上市方式。
三、第18C章：特专科技公司
18C章于2023年3月推出，面向新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域的公司。2024年8月，港交所临时下调了市值门槛：
已商业化公司：上市时预期市值不低于40亿港元，最近一个会计年度特专科技业务收益不低于2.5亿港元；未商业化公司：上市时预期市值不低于80亿港元，无收益要求，但需有研发投入和产品开发进展。
此外，无论已商业化或未商业化，均需符合营业记录（已商业化公司两年、未商业化公司三个会计年度研发记录）、资深投资者投资、研发占比等要求。
代表性案例：壁仞科技（06082.HK），2026年1月上市，募资55.83亿港元，为18C最大IPO；MiniMax-W（00100.HK），募资约48.18亿港元；智谱（02513.HK），募资约43.48亿港元。2026年上半年共有13家特专科技公司通过18C章上市。
四、三者如何选择
| 维度 | 18A生物科技 | 18C特专科技 | 18B SPAC |
|---|---|---|---|
| 适用行业 | 生物医药、医疗器械 | AI、半导体、新能源、先进制造等 | 无行业限制（并购工具） |
| 市值门槛 | ≥15亿港元 | 已商业化≥40亿/未商业化≥80亿 | SPAC自身≥10亿 |
| 收益要求 | 无 | 已商业化≥2.5亿港元 | 无 |
| 盈利要求 | 无 | 无 | 无 |
| 典型案例 | 百济神州、信达生物 | 壁仞科技、MiniMax | 非企业IPO通道 |
选择建议：如果企业属于生物医药行业，即使市值较高，也应优先考虑18A章——18A的15亿市值门槛远低于18C的40亿/80亿，且生物科技公司通常不符合18C的"特专科技"行业定义。如果企业属于AI、半导体、新能源等硬科技领域，且已实现商业化收益2.5亿港元以上，应走18C已商业化公司路径；若尚未商业化但估值达80亿港元以上，可走18C未商业化公司路径。如果企业已达到主板传统财务测试要求（三年累计盈利8000万港元以上），则无需走特殊章节，直接按主板第8章常规上市即可。