保利证券股权资本市场研究（2026年10月）
2026年的港股IPO市场，正在经历一场供给与资金的再平衡。
港交所目前有超过五百宗处理中的上市申请，中国证监会境外发行上市备案未见放缓。这不是偶然的节奏，而是一种政策取向——硬科技企业需要资本平台，而香港恰恰提供了这样一个不受境内信贷周期约束的融资通道。当城投融资被收紧、银行风险偏好下沉，鼓励符合条件的民营企业赴港募资，本身就是金融供给侧改革的一部分。供给端不会稀缺，这一点市场已有共识。
真正的问题在于：钱从哪里来？二级市场的承接力，能否消化这股供给洪流？
一、万亿解禁：供给不只是新股
理解当前市场的压力，不能只看每月新上市了多少只股票。2025年港股以119宗IPO、重返全球集资榜首收官，这些新股在2026年集中进入限售股解禁期。据多家机构测算，全年港股解禁总市值约1.55万亿至1.7万亿港元，创历史纪录。其中下半年占去七成以上——7月单月解禁超2000亿港元，以AI大模型、GPU等科技股基石投资者解禁为主；9月更是全年峰值，单月解禁市值超过4100亿港元，紫金黄金国际等大盘股集中开闸。
换言之，市场面对的不只是每月十数只新股的增量供给，还有存量筹码的持续释放。历史规律显示，解禁后三至六个月内，相关股票平均承压4%至7%。这一抛压与新股发行叠加，构成了2026年下半年港股流动性的核心考题。
二、从狂热到审慎：三季度的转折
上半年的港股IPO堪称盛宴。安永数据显示，上半年85宗新股上市，首日平均回报61%，首日破发率仅12%，创近五年新低。曦智科技-P首日涨383%，白鸽在线、海清智元首日涨幅均超260%。
但进入三季度，热度急转直下。华泰证券统计，7月上市的18只新股首日平均涨幅已骤降至9.9%，中位数仅0.9%，破发率升至38.9%。9月挂牌的9只新股中，希音首日仅靠绿鞋机制收跌0.12%，梅卡曼德机器人跌近2%，壁仞科技（Transwarp）破发，月底彤程新材、罗博特科开盘即破发；仅欢创科技首日暴涨266%，次日即回吐近半。
更值得关注的是累计表现。截至7月31日，年内101只新股中已有72只跌破发行价，占比71.29%。这意味着，即便上半年首日涨幅亮眼，多数新股在上市一两个月后便回吐了全部涨幅甚至破发。打新赚的是首日情绪的钱，而不是持有的钱。
三、钱从哪里来？南向、海外与政策迷雾
港股IPO的资金来源并非单一渠道。南向通主要在二级市场交易，对一级市场直接参与有限——新股需上市后纳入港股通，南向资金才能买入。决定IPO认购成败的，仍是国际长线基金、对冲基金、家族办公室和本地经纪散户。
海外资金流向与美联储货币政策高度相关。9月16日，美联储加息25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次重启加息，PCE通胀仍在3.4%高位。但9月底公布的非农数据大幅不及预期——新增就业仅2.9万人，远低于预期的9万人，前两月累计下修6万人，失业率升至4.2%，薪资增速放缓。数据公布后，芝商所FedWatch工具显示10月维持利率不变的概率已从一周前的四成飙升至近八成，高盛也将下一次加息预期从10月推迟至12月。
然而，这并不意味着加息周期已经结束。通胀连续65个月高于2%目标，中东局势带来的能源价格不确定性仍在，加之11月美国中期选举临近，美联储的每一个决定都裹挟着政治博弈。10月按兵不动的概率虽高，但12月是否再加一次、抑或就此暂停，市场并无共识。对港股IPO而言，这种政策迷雾本身就是一种风险——资金面对方向不明时，长线基金倾向于观望，而非果断下注。
另一条容易被忽视的资金线索，是中资背景的长线钱。大型央企国企的主权财富平台、保险资金的海外配置盘，以及越来越多的家族办公室，正在成为港股IPO基石投资者的常客。这些资金不以短期交易为目的，对稳定新股定价起到了压舱石作用。
四、政策底色：为什么供给不会断
回到供给端的逻辑。中国证监会对企业境外上市的备案审查，在2026年保持了平稳节奏。这背后有清晰的政策考量。
一方面，硬科技企业需要股权融资。银行贷款偏好重资产、有抵押的传统行业，而芯片、AI、生物科技这类轻资产、长周期的研发型企业，天然依赖资本市场。鼓励它们赴港上市，是"科技自立"国家战略在金融端的延伸。
另一方面，传统的地方政府融资平台渠道持续收紧，债务置换和隐性债务化解仍是主旋律。当境内信贷无法再像过去那样支撑基建和扩张，引导符合条件的民营企业到海外市场融资，既缓解了境内资本充足率压力，又让外汇资金回流实体经济——这在政策层面是不受质疑的方向。
因此，供给端大概率不会出现行政性的"关水龙头"。变化的不是审批节奏，而是市场自身的定价机制：定价合理、基石阵容扎实的项目仍会顺利发行；估值泡沫化、缺乏基本面支撑的概念股，则会被市场自然筛选。
五、十月旺季的真正考验
港股IPO有明显的季节性。企业通常赶在6月30日前完成过会与挂牌，7月初迎来上市高峰；8至9月进入淡季；10月以后，随着中期业绩落地和新一年上市申请提速，旺季重启。
现在正是10月初。500宗排队申请等待放行，万亿解禁压顶，三季度破发率抬头，美联储政策又陷入加息与观望的博弈——这一次的旺季，考验的不是承销商能不能发出去，而是市场有没有足够的资金深度承接。
最可能的情景是分化：大型优质项目依然能获得合理定价和足额认购；中小盘新股将面临更严峻的估值压力，发行价可能下调、公配倍数下降。部分企业会选择推迟上市等待更好的窗口。对投资者而言，打新策略需要从"逢新必打"转向精挑细选——关注基本面、估值和基石阵容，而非单纯追逐题材。
结语
港股作为中国资产离岸定价中心的长期地位没有动摇。政策端支持硬科技融资的方向也不会逆转。但短期来看，供给洪流与解禁压力的叠加，叠加美联储政策迷雾下海外资金的摇摆，正在对市场的深度进行一次硬核测试。10月至12月，将决定2026年港股IPO是在消化中回归理性，还是在资金接力下再攀高峰。对所有参与者而言，这注定是一个需要纪律而非热情的季度。