保利证券股权资本市场研究（2026年8月）
近年来，港股IPO市场持续火热，头部企业竞相赴港上市，顶级投行的承销名单上挤满了百亿级巨头。然而，对于市值在10亿至40亿港元区间的中型企业而言，港股IPO之路却并非坦途。
一、中型企业面临的现实困境
港股上市的发行成本通常占募集资金的8%至15%，包括券商承销费用、保荐人费用、律师费用、会计师费用、路演费用及交易所费用等。对于计划募集3亿至5亿港元的中型项目而言，上市直接成本可能高达3000万至6000万港元。更为关键的是流动性问题。港股市场上市值30亿港元以下的公司，日均成交额往往不足500万港元，部分股票甚至陷入"上市即冰封"的困境。缺乏机构投资者关注、未纳入港股通，使得内地资金无法参与，企业上市后的再融资能力大打折扣。
二、保荐人困境：最稀缺的资源
在港股IPO持续火热的背景下，中型企业赴港上市，最大的瓶颈往往不是财务门槛，而是保荐人。根据香港证监会2026年1月实施的新规，每名具有签字资格的保荐人（Signing Principal，简称SP）同时推进的活跃IPO项目不得超过5个。全香港在册的签字保荐人约442名，对应约370单已正式申报的A1项目，总量上看似供大于求，但分布极不均衡。
现实情况是：大型投行（如中金、中信、高盛、大摩）的资深签字保荐人档期早已被百亿级大项目占满，根本没有余力承接10亿至40亿市值的中型项目；而中小型投行的签字保荐人虽然有空档，但企业又顾虑其项目经验不足、与港交所沟通渠道不畅、后续增信能力弱，不敢轻易委聘。这就形成了一个悖论——大企业抢大行，中型企业夹在中间，高不成低不就。
更令企业头疼的是"备案后不签字"的风险。部分保荐人在项目向香港证监会备案后，由于内部风控变化、对企业估值失去信心、或发现更优质的大型项目优先插队，会在聆讯前阶段消极配合，拖延签字进度，导致企业迟迟无法上聆讯。这种情况下，企业不仅浪费了数月时间和前期费用，还可能因申报过期而需要重新排队。
因此，中型企业选择保荐人时，不应只看品牌知名度，更应关注三点：一是保荐人团队中签字保荐人的实际档期，是否已接近5个项目上限；二是保荐人在中型项目上的历史口碑，是否有"备而不签"的前科；三是保荐人对本企业项目的真实信心，是否愿意在基石投资者引入、定价区间上给予积极支持。
三、港股通纳入与流动性启动
进入港股通是提升中型企业流动性的关键一步。规则上，恒生综合小型股指数成份股需满足过去12个月平均月末市值不低于50亿港元方可纳入港股通；但实际操作中，恒生综合指数的纳入门槛已随市场上涨大幅提高——以2025年底为例，进入恒生综合指数的实际市值门槛已升至约93亿港元，被剔除的警戒线约61亿港元。对于计划市值10亿至40亿的中型企业而言，上市初期应主动做好投资者关系管理：引入优质基石投资者、争取国际配售比例达到70%以上、积极参与路演。上市后，通过定期发布业绩、组织反向路演，推动市值增长至港股通门槛之上。